Мировая экономика демонстрирует положительные тенденции. Несмотря на сохранение нисходящей динамики, она слабеет, а в некоторых случаях даже сменяется ростом. Помимо трёх месяцев улучшения внешних показателей, таких как индекс ISM в промышленности США и PMI в Китае, наблюдается рост японского индекса экономических обозревателей с минимумов декабря 2008 года.
Диффузный индекс текущих условий обычно указывает на развороты в экономике за три месяца, поэтому мы, вероятно, достигнем его в ближайшее время. Мы полагаем, что уже в марте объём производства в Японии, который сокращался сильнее, чем в других развитых странах, впервые за полгода покажет рост на фоне оживления мировой экономики.
В октябре-декабре темпы падения производства были рекордными, отчасти потому, что компании резко отреагировали на снижение спроса. Несмотря на резкий рост коэффициентов запасов к отгрузкам, объёмы самих запасов сокращаются довольно сдержанно.
Комплекс мер по финансовой стимуляции, объявленный японским правительством 10 апреля, оказался масштабнее ожиданий, и его экономический эффект значителен.
«Финансовые вливания составят 15,4 трлн иен», — заявили в правительстве.
Из этой суммы реальный стимул для роста ВВП мы оцениваем в 7,3 трлн иен (1,5% ВВП). Согласно нашим ожиданиям, эти меры начнут приносить результаты с июля-сентября, когда институты получат авансовые платежи. Около 80% средств будет потрачено в 2010 финансовом году, подняв уровень ВВП, а остальные 20% будут работать на рост в 2011 году.
В квартальном исчислении сокращение импорта в январе-марте отставало от падения экспорта. Мы полагаем, что в первом квартале сократился объём запасов, накопленных ранее, а капитальные вложения снизились до -13,7% в годовом выражении. Тем не менее, мы ожидаем, что в апреле-июне падение замедлится на фоне стабилизации экспорта и коррекции импорта.
Таким образом, чистый внешний спрос станет положительным, а падение внутреннего спроса замедлится, в основном благодаря капвложениям. В июле-сентябре, помимо авансов для общественных работ, начнут проявляться эффекты стимулирующих мер, которые полностью раскроются в третьем и четвёртом кварталах.
Как следствие, мы ожидаем, что квартальные показатели ВВП перейдут в положительную зону во второй половине года. Это означает существенный пересмотр наших прежних негативных прогнозов на 2010 финансовый год.
Вышесказанное относится к нашему основному сценарию. Его можно сопоставить с бычьим и медвежьим вариантами развития событий. Важно отметить, что будущие риски сбалансированы более или менее равномерно. Данные за 2009 и 2010 финансовые годы могут существенно измениться в зависимости от итогов роста в первом квартале 2009 года.
Благоприятный прогноз для японского экспорта может стать актуальным из-за замедления мирового спада или роста потребительских расходов и небольших капитальных затрат. Несмотря на снижение наших прогнозов по мировой экономике, есть обнадёживающие признаки, включая улучшение данных по настроениям.
Эффект улучшения условий торговли должен пойти на пользу странам Азии, включая Японию. По грубым оценкам, приток капитала в азиатские страны в 2009 году будет вдвое ниже, чем в 2008. Для Японии сокращение торговых убытков на уровне 300 млрд долларов произведёт эффект, аналогичный снижению налогов на такую же сумму.
Второй фактор — увеличивающийся спрос. Мы считаем, что спрос возникнет примерно через год после начала кризиса, когда домохозяйства и компании адаптируются к новым условиям. На этот раз, несмотря на тяжесть ситуации, вероятно, что в конце 2010 года начнётся рост спроса, который на фоне мер стимулирования поднимет темпы роста выше ожиданий.
Среди нисходящих рисков можно выделить жёсткие директивы в строительстве, принятые после коллапса рынка недвижимости в 2007 году, и вероятность повторения подобной ситуации. Поправки к Акту о лицензировании в строительстве передают ответственность узкому кругу специалистов, которых может не хватить.
К другим факторам риска относятся поправки к Акту о продаже в рассрочку и законопроект о гарантиях для домовладельцев. Новый Акт о продаже в рассрочку, вероятно, повлияет на потребление дорогих товаров, если требования к подтверждению доходов останутся жёсткими. Новый закон о гарантиях заставит строителей предоставлять 10-летние гарантии, что наиболее остро почувствуют небольшие компании.
Также существует риск роста долгосрочных процентных ставок и вытеснения частных заёмщиков на фоне ухудшения спроса на государственные облигации. Тем не менее, мы считаем, что долгосрочные ставки вряд ли сформируют устойчивую восходящую тенденцию.
